碳酸锂等原材料价格上涨是否会反噬终端需求？新能源汽车2021年整体估值竟是收缩的？2022年市场又将如何演绎？1月13日，第一财经就上述问题与嘉实基金基金经理熊昱洲进行了探讨。

新能源车2021年整体估值其实是收缩的

第一财经：碳酸锂成交价近期突破30万元/吨，但相关个股股价表现平稳，现在是上车的好时机吗？

熊昱洲：首先，市场的反应是合理的。基于现在价格的假设，有的锂材料上市公司2022年的ROE会大幅增长，但这是一个不可持续的ROE，最终会压缩到一个均衡状态，那么针对现在的ROE理论上就不适合给出较高估值。

其次，市场的分化将更加明显。若公司盈利来自于规模效应、成本管控等一体化能力，且和2017-2019年行业低谷期时的盈利中枢相差不大，这种盈利是可持续的；而通过产品涨价斩获的极高ROE，2022年的走势将会有些纠结。

第一财经：由于原材料价格不断上涨，已有部分电池厂商、整车厂商进行调价，这是否会反噬终端需求？

熊昱洲：目前，特斯拉已涨价约2万元，但交货周期长达12-16周，一季度需求已被排满。这是因为特斯拉具备智能化的内生驱动力。根据测算，碳酸锂涨10万元/吨左右，对应单车成本上涨是3000-5000元，如果车企有较强的规模效应，风险相对来说是比较小的。

第一财经：2022年新能源汽车板块将是分化行情吗？有哪些α机会？

熊昱洲：我们认为销量的高增长还是比较有保障的，但2022年应该会有均值回归的压力。

α机会将集中在中游各环节的龙头，尤其是那些2022年隐含的业绩预测和2017-2019年基本相当的环节能看得到比较多的机会，比如铜箔的隐含价格几乎没变化，电池和隔膜2021年并没有涨价，但负极龙头可能会有一定的下沉。

第一财经：电动汽车未来会有哪些新技术、新方向出现？

熊昱洲：这个行业新技术新方向很多，最终的本质都围绕在减少能耗、提高续航里程、加快充电速度等。由于涉及到安全问题，任何技术都是慢变量。

第一财经：这些新技术的发展有什么制约因素？

熊昱洲：一是成本；二是技术成熟度、可靠度的验证是需要时间证明的，落地进度比较慢；三是2022年原材料依旧紧缺。

第一财经：你怎么看待新能源汽车板块的整体估值？

熊昱洲：市场上很多人觉得涨得多、估值贵，但我觉得正好相反，整个行业是跟着渗透率走的，并没有抬估值。

2021年我国新能源乘用车零售达298.9万辆，同比增长169.1%；新能源车国内零售渗透率为14.8%，较2020年的5.8%提升明显，对应的上市公司业绩增速在150%-250%之间，股价涨幅2021年甚至比这个还低，本质上的估值相比于2020年底是收缩的。

自动驾驶下半场的到来仍需时间

第一财经：2021-2022年被认为是自动驾驶规模化落地的元年，你认为接下来相关软硬件发展重点会是什么？

熊昱洲：软件变现是一个长期可持续的发展重点，这也是智能化的意义。自动驾驶最重要的是搭建这个平台，在这个行业大脉络下会产生一些结论：原材料涨价；硬件容忍度会更高；有ICT思维的企业更受益；先硬件后软件，下半场的到来仍需时间。

第一财经：从细分领域来看，智能驾驶、智能坐舱等正在加速升级，国产化机遇是否到来？

熊昱洲：目前国内企业竞争力还略差一点，但现在是好的窗口期，更多还是0-1慢慢努力的过程。智能化大浪潮一定会发生，但中国企业是否会板块性受益还不确定，不像电动化中国企业在各个环节基本都展现了对海外企业的碾压性优势。

第一财经：智能化2022年会迎来全面的β行情吗？

熊昱洲：若是持续性比较久的β，一定要有大批量且具备很强竞争力的公司，再叠加行业的明显扩容。但智能化我们还是存在一定的技术壁垒，形成趋势性行情的概率有一定难度。当前，自动化领域已经出现了一些苗头，有些企业在全球具备竞争力，但估值并不过分，机会还是有的。

第一财经：电动化、智能化之间是否起到相互促进的作用？

熊昱洲：2017-2019年电动化处于低谷的原因是消费者的体验感较差，而极致的智能体验能推动电动化浪潮，所以电动和智能一定是相互促进的，只是说国内电动行业受益可能达100%，而智能化受益只有20%-30%，需要逐步完成进口替代，大客户的验证则是往上跨越的里程碑。

第一财经：你对2022年的市场展望如何？

熊昱洲：复盘2021年，大家体感差的原因是除了极个别板块被资金集中关照，有一些估值提升之外，绝大部分板块的估值是在压缩的，包括电动车板块。2022年整体可能会向好，但也可能要分阶段看，上半年高增长的方向会比较少，可能集中在电动车和军工这些方向；下半年经济会全面恢复，跟经济周期有一定关系的，并且自身优秀的成长股可能会大批量出现。

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